租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為租賃合同債權(quán)及其相關(guān)的附屬擔(dān)保權(quán)益,一般筆數(shù)較少,單筆金額較大,行業(yè)集中度較高,資產(chǎn)的分散性較差。
銀行間發(fā)行的三單租賃資產(chǎn)支持證券都對(duì)優(yōu)先級(jí)證券進(jìn)行了細(xì)分,進(jìn)一步分為優(yōu)先和次優(yōu)兩個(gè)級(jí)別,使得優(yōu)先級(jí)證券能獲得次級(jí)和次優(yōu)級(jí)證券的保護(hù)。交易所掛牌的租賃資產(chǎn)支持證券則是將優(yōu)先級(jí)證券劃分為不同期限的證券,能滿足各種期限需求的投資者。
交易所掛牌產(chǎn)品普遍采用了差額支付機(jī)制,當(dāng)現(xiàn)金流不足以支付當(dāng)期證券本金和利息時(shí),差額補(bǔ)足承諾人需對(duì)差額部分進(jìn)行補(bǔ)充。
銀行間租賃ABS的SPV由信托計(jì)劃來(lái)?yè)?dān)任,而交易所租賃ABS則采用券商或基金子公司的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃,兩者在法律上存在一定的差異,信托明確具有破產(chǎn)隔離的效果,但券商和基金子公司專(zhuān)項(xiàng)的法律效力還具有不確定性。
重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模較大、風(fēng)控能力較強(qiáng)的租賃公司,尤其對(duì)于交易所租賃ABS,租賃公司同時(shí)還是差額支付承諾人,需要對(duì)租賃公司的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力進(jìn)行考察。在測(cè)算現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)時(shí)要考慮提前退租、信用損失和利率變動(dòng)的情況,比較不同比率下的現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)和證券加權(quán)平均期限的變化。
配置建議:投資者可挑選發(fā)起人實(shí)力較強(qiáng)的項(xiàng)目,對(duì)于基金等對(duì)流動(dòng)性要求較高的機(jī)構(gòu),可以選擇銀行間租賃ABS的優(yōu)先級(jí)和交易所租賃ABS的短久期優(yōu)先級(jí)品種,而對(duì)于券商資管、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu),建議關(guān)注銀行間租賃ABS的次優(yōu)級(jí)和交易所租賃ABS的長(zhǎng)久期優(yōu)先級(jí)品種。
