12月8日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(簡稱“中證登”)緊急發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》(下稱“通知”)，宣布暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時規(guī)定債項評級達(dá)不到AAA級的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強(qiáng)行出庫。有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，此前中證登已多次收緊質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，此次調(diào)整力度進(jìn)一步加大，或引發(fā)債券市場強(qiáng)力去杠桿。
企業(yè)債質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)收緊
12月8日，中證登發(fā)布《通知》顯示，自通知發(fā)布之日起，暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫。
《通知》表示，在地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，對于納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，繼續(xù)維持現(xiàn)行回購準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；對于未納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，本公司僅接納債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為 AA 級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債券進(jìn)入回購質(zhì)押庫。 對于未納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍、且不符合本通知第二條規(guī)定的已入庫企業(yè)債券，本公司將采取措施，分批分步壓縮清理出庫，具體方案另行通知。
中投證券指出，中證登此前已多次收緊質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，本次調(diào)整力度進(jìn)一步加大。目前交易所主體AA評級(含)以上企業(yè)債存量1.85萬億元，其中債項達(dá)不到AAA評級的企業(yè)債余額達(dá)到1.34萬億元，影響面巨大。
加劇城投債調(diào)整壓力
“企業(yè)債主要以城投債為主，而城投債能達(dá)到AAA級標(biāo)準(zhǔn)的很少，幾乎沒有?！币患胰坦潭ㄊ找娌控?fù)責(zé)人表示。國泰君安分析指出，中證登的通知大幅收緊了企業(yè)債券質(zhì)押回購融資門檻。據(jù)WIND統(tǒng)計，目前交易所達(dá)不到新要求的可質(zhì)押企業(yè)債券合計1194只，發(fā)行總額1.39萬億元。其中城投債1051只，發(fā)行總額1.26萬億元。而從近年的情況看，企業(yè)債轉(zhuǎn)托管到交易所的存量大幅上升，近期交易所企業(yè)債托管量每月增長400億元以上，截至10月，托管存量達(dá)到1.01萬億元，占到全部2.91萬億企業(yè)債存量的35%。
國泰君安分析指出，“上述規(guī)定將大幅加劇機(jī)構(gòu)質(zhì)押庫壓力，引發(fā)去杠桿連鎖反應(yīng)。首當(dāng)其沖的是交易所城投債，在流動性沖擊下也可能對流動性更好的利率債帶來壓力?！倍峭秱昴┟媾R財政部甄別大考，存在調(diào)整和分化壓力，質(zhì)押新規(guī)將加劇這種調(diào)整和分化。
導(dǎo)致債市強(qiáng)力去杠桿
“中證登發(fā)布的通知一方面可以進(jìn)一步控制地方債務(wù)風(fēng)險，另外可以給整個市場降杠桿?！蹦暇┳C券固定收益總部總經(jīng)理王寧分析認(rèn)為，城投債本身就風(fēng)險較大，進(jìn)行質(zhì)押回購交易等于加了杠桿，這樣風(fēng)險會進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，通知出來之后，將有效降低杠桿。
據(jù)悉，本次通知規(guī)定采取相關(guān)風(fēng)險管理措施的企業(yè)債券范圍包括上海證券交易所掛牌的代碼段為120×××、124×××、127×××以及122500-122999的企業(yè)債券和深圳證券交易所掛牌的代碼段為111×××的企業(yè)債券。但符合評級要求的企業(yè)債券，即按主體評級“孰低原則”認(rèn)定的債項評級AAA、主體評級AA級(含)以上(主體評級為AA級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債券可繼續(xù)提交入庫。昨日，上述代碼段的企業(yè)債不少出現(xiàn)較大跌幅，如13臨國資大跌11.05%。
中投證券分析認(rèn)為，《通知》的出臺可能引發(fā)債券市場強(qiáng)力去杠桿。
聲音
中證登：債市新規(guī)不會對股市產(chǎn)生重大影響
中證登負(fù)責(zé)人昨日接受采訪時表示，從最近兩周新增入庫的回購質(zhì)押券的數(shù)據(jù)來看，投資者提交新增入庫質(zhì)押券數(shù)量不大，總體呈減少趨勢。上周整個交易所市場新凈增入庫量面值僅50億左右。本次通知針對新增入庫的控制不會對市場造成重大實(shí)質(zhì)性影響；此外，由于債券市場和股票市場相對隔離，市場屬性、投資者結(jié)構(gòu)、資金偏好等相關(guān)方面有較大差異，股票市場應(yīng)不會受到重大影響。
另外，有市場人士認(rèn)為，中證登的通知可能對股市形成一定利好?！坝捎诠墒薪谫嶅X效應(yīng)明顯，債券去杠桿后，資金可能就會流向股市。”一家券商固收部的負(fù)責(zé)人表示，近期明顯感覺有部分債市資金向股市流動。另有市場人士提出，一旦債市發(fā)生“踩踏”事件，大量資金會爭先恐后涌出債市，在A股牛市行情中，可能成為股市的新增資金。
數(shù)據(jù)
明年約2.8萬億地方債到期
記者12月8日從“穆迪2015年信用研討會”上獲悉，穆迪預(yù)計2015年中國將有約2.8萬億地方政府債務(wù)到期。業(yè)內(nèi)人士表示，目前我國要解決債務(wù)問題，當(dāng)務(wù)之急是化解巨額存量債務(wù)，2014年債務(wù)利息支出就占新增社會融資的逾50%。興業(yè)證券研究所首席固定收益分析師高群山介紹：“只能通過更多的借新還舊去滾動債務(wù)。我們測算，2014年債務(wù)利息支出在新增社會融資中的總占比達(dá)到53%左右。一半的社會融資增量都要用于利息支出?！?/span>
穆迪地方政府與公共機(jī)構(gòu)部董事總經(jīng)理David Rubinoff告訴記者：“造成當(dāng)前債務(wù)問題的根本因素主要有四點(diǎn)，一是地方財政收入與支出不協(xié)調(diào)；二是基礎(chǔ)設(shè)施需求強(qiáng)勁，城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)，同時2009年至2011年全球金融危機(jī)期間我國實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計劃；三是禁止地方政府直接借貸；四是地方政府投資和借貸的動機(jī)不合理?！睋?jù)新華社
債券回購：是指債券交易的雙方在進(jìn)行債券交易的同時，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價格(本金和按約定回購利率計算的利息)，由債券的“賣方”(正回購方)向“買方”(逆回購方)再次購回該筆債券的交易行為。從交易發(fā)起人的角度出發(fā)，凡是抵押出債券，借入資金的交易就稱為進(jìn)行債券正回購；凡是主動借出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為進(jìn)行逆回購。
