在交易所市場上，租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模獨占鰲頭?？墒?，實現(xiàn)“真實出表”的項目卻寥寥無幾。
中國外資協(xié)會租賃業(yè)工作委員會榮譽會長李思明昨日表示，租賃公司有迫切的需求去實現(xiàn)“真實出表”來緩解資本約束和優(yōu)化財務(wù)報表，但是，從ABS產(chǎn)品銷售看，資產(chǎn)質(zhì)量本身難以確定，“風(fēng)險完全轉(zhuǎn)移”將使得ABS較難獲得足額認(rèn)購。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，“真實出表”的能力歸根結(jié)底在于融資租賃企業(yè)專業(yè)化、差異化、國際化發(fā)展模式，企業(yè)應(yīng)以真實租賃業(yè)務(wù)形成租金資產(chǎn)的品牌效應(yīng)和美譽度，給市場投資者以信心，以實現(xiàn)風(fēng)險真實轉(zhuǎn)移。
租賃資產(chǎn)證券化奪魁
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年11月8日，在交易所掛牌的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目中，租賃資產(chǎn)證券化共發(fā)行172只，占比20.38%；發(fā)行金額1645.66億元，占比9.91%。無論在項目數(shù)量還是發(fā)行總額上，各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中排名第一的都是租賃租金。
資產(chǎn)證券化的功能主要有兩方面，一是籌資，二是出表。融資租賃公司運用資產(chǎn)證券化開拓籌資渠道的能力已是爐火純青。不過，租賃資產(chǎn)證券化實現(xiàn)“真實出表”的案例卻很少。
李思明表示，要實現(xiàn)“真實出表”，需要風(fēng)險資產(chǎn)以一個整體的概念出表，也就是說，作為劣后的租賃公司不能承擔(dān)優(yōu)先級持有人的風(fēng)險。從這個意義上看，實現(xiàn)“真實出表”的資產(chǎn)證券化項目基本沒有。
在“真實出表”的情況下，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險。因此，“真實出表”往往代表市場對于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認(rèn)可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計劃管理人的證券公司提高市場影響力。
“真實出表”并非易事
對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)租賃研究中心主任史燕平認(rèn)為，融資租賃公司“真實出表”有兩大好處，一是緩解資本約束，二是優(yōu)化財務(wù)報表。
按照商務(wù)部《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司的風(fēng)險資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍。近年來，租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長迅猛，租賃公司的資本瓶頸已開始捉襟見肘。融資租賃企業(yè)要繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，形成新資產(chǎn)，不僅需要補充資本金“開源”，還需要通過資產(chǎn)證券化“真實出表”實現(xiàn)“節(jié)流”。
“是否實現(xiàn)"真實出表"對于融資租賃公司財務(wù)報表的影響大相徑庭。特別是，獨立第三方和廠商系租賃公司籌資渠道有限，優(yōu)化財務(wù)報表對其意義重大?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，如實現(xiàn)出表，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，應(yīng)收租金減少，應(yīng)收租金周轉(zhuǎn)率下降，營運能力提高；如未能出表，資產(chǎn)證券化成為一種債務(wù)融資工具，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，長期借款及短期借款均增加，應(yīng)收租金不變，資產(chǎn)負(fù)債率上升，流動比率及速動比率下降，償債能力下降。
不過，實現(xiàn)“真實出表”并非易事?！霸诿绹鳤BS市場中，有專業(yè)的獨立第三方機構(gòu)對融資租賃資產(chǎn)和承租人風(fēng)險進(jìn)行信用評估，風(fēng)險跟著資產(chǎn)走，從而實現(xiàn)風(fēng)險"真實出表"。而國內(nèi)ABS是以現(xiàn)金流來劃分優(yōu)先級和劣后級，大部分ABS產(chǎn)品中，作為劣后級的租賃公司需要為優(yōu)先級承擔(dān)風(fēng)險。”李思明說。
李思明還補充道，一個資產(chǎn)包如果有幾百個承租人，國內(nèi)又沒有專業(yè)且可靠的評估機構(gòu)提供評級，投資人很難識別其中的風(fēng)險大小，租賃公司不得不承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險來實現(xiàn)ABS的成功發(fā)行。
風(fēng)險何以完全轉(zhuǎn)移
“合理設(shè)計增信方式、租賃業(yè)務(wù)的低違約率以及承租人高度分散化，可以幫助實現(xiàn)風(fēng)險出表?！睒I(yè)內(nèi)人士分析道，不過，增信方式的風(fēng)險承擔(dān)機構(gòu)必須是第三方機構(gòu)。
以“遠(yuǎn)東宏信（天津）1號”為例，盡管該筆資產(chǎn)支持證券使用了證券分級、超額本金覆蓋和外部流動性支持三種增信方式，但是，提供流動性支持的遠(yuǎn)東國際租賃與遠(yuǎn)東宏信（天津）均屬于遠(yuǎn)東宏信有限公司合并報表范圍，三項增信方式承擔(dān)風(fēng)險金額占發(fā)行總額18%。受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在遠(yuǎn)東宏信合并報表層面，租金資產(chǎn)全都不能“真實出表”。
而從銀行間市場上第一家實現(xiàn)“真實出表”租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行的“工銀一期”的案例上，可以發(fā)現(xiàn)除了使用證券分級、信用觸發(fā)機制和部分租金預(yù)付三種增信方式，“工銀一期”租金資產(chǎn)的承租人資信狀況很好，僅4家承租人——成都市公交集團(tuán)、滿洲里達(dá)賚湖熱電公司、中鐵十九局集團(tuán)、中國鐵建股份有限公司，均為國有企業(yè)，承租人的加權(quán)平均信用等級為AA-/A+（中債資信）?！俺凶馊说膬?yōu)良資信水平是該項目得以"真實出表"的重要原因。”業(yè)內(nèi)人士指出。
評述：
由于融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補充資金，而銀行貸款的門檻又相對較高，且貸款周期靈活度亦有限。目前，融資租賃公司多以融資作為其嘗試資產(chǎn)證券化的目的。除“融資”這一個功能外，資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因為資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了。
此外，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項目消耗資金規(guī)模相對匹配，以最大化資金利用效率。對融資租賃公司來說，資產(chǎn)證券化采取"小步快跑"的策略最合適，有三五個億的項目沉淀，做一次資產(chǎn)證券化，再形成三五個億的項目，再做一次資產(chǎn)證券化。融資租賃公司可以通過滾動發(fā)行的方式優(yōu)化資金配置。未來，對于成熟的租賃公司，監(jiān)管的備案程序還有進(jìn)一步簡化的可能。理想情況下，租賃公司一旦形成了租賃資產(chǎn)，能在一兩個星期，甚至兩三天將其資產(chǎn)證券化，這樣就徹底滾動起來了。
