保底對賭凸顯雙方信心
近日，盛運股份發(fā)布公告，公司以3.1億元的價格從盟科投資和中宸高速手中收購豐匯租賃45%股份，收購完成后，盛運股份成為該公司第二大股東，第一大股東盟科投資持股55%。經(jīng)過第三方評估，此次收購對豐匯租賃全部股東權益評估值為7億元，較賬面凈資產(chǎn)增值逾3.7億元，溢價達112.89%。乍一看，此次收購價格并不便宜。但通過收購，盛運股份從一家環(huán)保設備制造商華麗轉身成為設備租賃商，間接獲得了很多企業(yè)夢寐以求的融資平臺。除此之外，收購合同中的一份對賭協(xié)議，為這個看似并不便宜的價格做出了合理解釋。
在收購合同中，收購完成后的第一大股東盟科投資和第二大股東盛運股份簽訂了一份信心十足的對賭協(xié)議。協(xié)議規(guī)定，豐匯租賃2012年度凈利潤不低于8000萬元，2013年度凈利潤不低于1.3億元。如果今后按照每年1億-1.3億元的凈利潤保守計算，大約5-7年，盛運股份就可以收回收購成本，因此一倍以上的溢價相當劃算。
根據(jù)公告，如果未實現(xiàn)上述目標，原股東將用現(xiàn)金的方式補足上述經(jīng)營目標。因此對于盛運股份而言，這是一份沒有任何風險的單邊對賭。
盛運股份董事會秘書劉玉斌告訴報記者，今后盛運股份將借助豐匯租賃這一平臺，采取廠商直接租賃的方式，為選定本企業(yè)生產(chǎn)設備的購買者提供租賃銷售，設備使用者無需一次性付清貨款，只需在隨后的租期內支付租金，即可獲得設備的使用權。而豐匯租賃也將借助股東方，在未來5年內重點拓展節(jié)能環(huán)保領域融資租賃市場。
售后回租解決BOT錢荒
最為敏感的資本市場，通過一份小小的收購公告，向業(yè)內展示的是節(jié)能環(huán)保領域未來發(fā)展的業(yè)態(tài)方向。
“我最近也一直在關注融資租賃，這在中國環(huán)境產(chǎn)業(yè)是一個新生事物，但是未來的前景是毋庸置疑的廣闊?！敝袊h(huán)境投資聯(lián)盟理事長王世汶在接受記者采訪時堅信。
《國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃》顯示，“十二五”期間我國環(huán)保行業(yè)投資將達3.4萬億元，年均投資額6800億元，每年至少有4000億缺口需要社會資金填補，融資租賃在其中將扮演重要力量。
業(yè)內人士認為，在中國的GDP構成中，制造業(yè)占一半，這樣的產(chǎn)業(yè)結構使以設備為載體的融資租賃有了發(fā)展基礎。據(jù)相關統(tǒng)計，“十一五”期間，中國融資租賃業(yè)務總量由80億元增至7000億元，增長了86倍。
一般說來，針對客戶不同的融資需求，融資租賃主要有直接租賃和售后回租兩種模式。中國證券報記者了解到，目前在環(huán)保行業(yè)，北控水務、桑德環(huán)保、中德環(huán)保、東湖高新(600133,股吧)等企業(yè)已經(jīng)開始嘗試不同形式的融資租賃。
桑德環(huán)境有關人士告訴中國證券報記者，與盛運股份采取直接租賃不同的是，桑德環(huán)境集團已經(jīng)將旗下幾個項目的設備打包，出售給興業(yè)租賃，然后再從興業(yè)租賃手中租回來，這種售后回租的方式，有效解決了公司以BOT模式進行污水與固廢處理所需要的大量資金問題。租期滿后，公司會再以象征性的價格，將出售給租賃公司的設備購回。
“這種模式的好處是，融資租賃雖然利率比抵押貸款高，但是融資期限比較長，銀行信貸是一種不完全融資，要對融資企業(yè)的抵押物實行一定比例的折扣率。與銀行信貸相比，融資租賃可以實現(xiàn)更高比例的融資?！痹撊耸勘硎尽?/span>
豐匯租賃董事長王偉認為，從銀行貸款角度看BOT類項目，特許經(jīng)營權雖然能轉讓，但存在時限性和不容易轉讓等問題，只能證明是合法經(jīng)營項目的一種資質，并且部分地方性法規(guī)明確規(guī)定部分特許經(jīng)營權不得質押（例如湖南省市政公用事業(yè)特許經(jīng)營條例），針對這類項目融資，銀行貸款更看重項目已投入的資金量，以及是否有足值的抵押物或強有力擔保，而融資租賃首要看重的是項目未來現(xiàn)金流。
“BOT類項目在建造初期尚沒有歷史穩(wěn)定的現(xiàn)金流，購買設備的資金可能尚未充足，建造成功調試完畢以前，按照我們的經(jīng)驗，銀行很難在此時對項目進行放款，這樣就拖延了項目進度，也會延緩項目產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間，因此這類項目更適合選擇融資租賃?！蓖鮽フf。
記者在采訪中了解到，對融資企業(yè)而言，銀行貸款體現(xiàn)為負債，影響企業(yè)再融資，而融資租賃可以實現(xiàn)表外融資。銀行貸款對借款人而言，會計處理上是直接記入借款人負債。但融資 租賃則不一樣，融資租賃在會計處理上以應付租金記入長期應付款，分期攤銷。
除此之外，融資租賃在租金收取方面方式較為靈活，出租人可根據(jù)承租人的資金狀況和盈利特點等具體情況，在還款時間和金額方面與企業(yè)實際經(jīng)營狀況相結合，不拘泥于定期、定額支付租金形式。
華融租賃負責節(jié)能環(huán)保領域的業(yè)務三部部長楊道杰告訴記者，專業(yè)化的金融租賃公司與銀行相比具有一定優(yōu)勢，對項目是否可行有豐富經(jīng)驗，可以迅速判斷項目優(yōu)劣，服務快捷并富有效率。另一方面，由于金融租賃公司展業(yè)沒有地域限制，可以更方便地為集團客戶在全國各地實施的項目提供金融服務。
將成EMC融資最現(xiàn)實選擇
“缺錢?！边@是天壕節(jié)能董事長陳作濤經(jīng)常向中國證券報記者抱怨的一句話。
作為剛剛經(jīng)過發(fā)審委審核、即將成為A股第一家以EMC為主進行余熱發(fā)電的龍頭節(jié)能公司，天壕節(jié)能目前已經(jīng)占據(jù)我國玻璃行業(yè)余熱發(fā)電市場的大半江山。但與EPC（工程總包）相比，EMC（合同能源管理）囊括投資、建設、管理三個環(huán)節(jié)，節(jié)能服務企業(yè)在前期需要墊付的資金量更大。
業(yè)內人士認為，以EMC為主的余熱利用公司是以沉淀下來的投資資產(chǎn)和綜合服務，與項目方分享節(jié)能電量，這類公司實際上是亟需資金的重資產(chǎn)公司，除利用資本市場融資外，以后基于項目的融資首選，當屬融資租賃。陳作濤也表示，今后要更多考慮通過融資租賃的方式，解決未來業(yè)務發(fā)展所需的資金問題。
“目前EMC類的收費權，據(jù)我們所知較難獲得銀行貸款?！必S匯租賃董事長王偉告訴記者，國內僅有北京銀行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行與世行旗下的IFC簽訂了框架協(xié)議，為節(jié)能企業(yè)提供項目貸款。
據(jù)農(nóng)銀金融租賃公司高級客戶經(jīng)理奚荃介紹，目前EMC很難通過銀行等金融機構融資的主要原因是，我國的EMC都屬中小企業(yè)，剛剛成立的EMC在金融系統(tǒng)尚未建立信譽；節(jié)能項目不像一般的建設項目能形成抵押物；銀行等金融機構的信貸評估部門尚不熟悉EMC的業(yè)務。
“EMC大量的投資所形成的資產(chǎn)（設備和合同應收款）留在客戶企業(yè)，待分享效益后才能實現(xiàn)，銀行等金融機構往往不承認這種資產(chǎn)的實在性，也不認可把這種資產(chǎn)作為信譽抵押?！鞭绍跽f。
而在王偉看來，融資租賃是EMC類項目的融資首選。相關統(tǒng)計顯示，發(fā)達國家80%以上的節(jié)能設備均通過外部投資特別是融資租賃方式實現(xiàn)。他認為，把融資租賃公司引入合同能源管理項目，由租賃方出資投放節(jié)能設備，節(jié)能服務公司作為承租人將節(jié)能設備運用到節(jié)能客戶的節(jié)能改造中，不僅可以解決節(jié)能合同能源管理的資金瓶頸，同時還拓寬了融資租賃 公司的業(yè)務，更可以實現(xiàn)節(jié)能客戶、節(jié)能服務公司、融資租賃公司三方在合同能源管理項目中的共贏。
記者在采訪中獲悉，目前全國200家左右的融資租賃公司中，有很大一部分已經(jīng)盯上節(jié)能環(huán)保這一領域。這其中，銀行系融資租賃公司的優(yōu)勢是，由于有金融牌照，因此可以通過同業(yè)拆借獲得更低的資金成本，但在靈活性上有待加強。
“未來融資租賃公司發(fā)展的趨勢與PE一樣，要在某一細分市場深耕細作，就像節(jié)能環(huán)保領域的青云創(chuàng)投和紅杉資本一樣，這是未來融資租賃的趨勢，目前看來，做得不錯的有興業(yè)租賃，其他公司也在逐漸追趕上來?！睒I(yè)內人士如此評價。
