一邊是央企、國企的踴躍認(rèn)購，一邊是香港公開發(fā)售幾乎“無人問津”，中國最大的租賃公司似乎陷入一種尷尬兩難的境地。
市場消息透露，6月24日啟動招股的國銀金融租賃（01606.HK），截至28日香港公開發(fā)售孖展截止，四家券商累計借出170萬港元孖展額，與公開發(fā)售集資5.71億港元相比，幾乎不值一提。下周一（7月11號）上市的國銀租賃發(fā)售價定為2港元，接近招股價格區(qū)間的下限。
而在此之前，著名的三峽集團(tuán)、中再集團(tuán)、中國銀行(3.14 +1.62%)、中國船舶、中國交建等踴躍認(rèn)購，成為國銀租賃此次香港上市的基石投資者。
這種冰火兩重天的現(xiàn)象不禁讓人好奇，究竟是什么原因?qū)е聡y租賃獲機(jī)構(gòu)和企業(yè)熱捧，卻又遭香港股民冷遇？
中國最大租賃企業(yè)
國銀租賃的歷史可以追溯至1984年，前身是深圳租賃公司，從1985年開始獲批從事租賃業(yè)務(wù)，于2008年被國家開發(fā)銀行通過股權(quán)收購及增資成為控股股東，并改名國銀金融租賃，正式成為國開行唯一的租賃業(yè)務(wù)平臺。
待國銀租賃7月11日在香港上市之后，將成為港股市場第三家飛機(jī)租賃企業(yè)。前兩家是2014年7月上市的中國飛機(jī)租賃(7.86 +8.12%)（01848.HK）和今年6月1日上市的中銀航空租賃(40.10 +1.91%)（02588.HK）。
不過與上述兩家不同，國銀租賃業(yè)務(wù)以飛機(jī)租賃為主，但也從事基礎(chǔ)設(shè)施租賃，此外還有船舶、商用車和工程機(jī)械租賃業(yè)務(wù)，以及其他租賃業(yè)務(wù)。
由于成立時間較早，國銀租賃是國內(nèi)首批租賃公司。而且，按研究咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的報告，不管是以2015年的總收入，還是以截至2015年底的經(jīng)營租賃資產(chǎn)計算，國銀金融租賃都是中國最大的租賃公司，市場份額分別為11.7%和29.1%，業(yè)務(wù)涵蓋29個省、直轄市和自治區(qū)，境外業(yè)務(wù)覆蓋24個國家和地區(qū)。
對于“中國最大租賃公司”的名頭，國銀租賃在招股書中給出了這些佐證：
截至去年底，國銀金融租賃自有、托管及已訂購的飛機(jī)組合共有415架飛機(jī)，就賬面價值而言，是國內(nèi)最大的經(jīng)營租賃飛機(jī)機(jī)隊。公司客戶包括南航、國航、東航等12家境內(nèi)航空公司，以及阿聯(lián)酋航空、法國航空、新加坡航空等28家境外航空公司。
受惠于國開行的資源，以截至2014年底的租賃資產(chǎn)計算，國銀金融租賃還是中國最大的基礎(chǔ)設(shè)施租賃商，截至2014年底的市場份額為10.7%，排名第一。業(yè)務(wù)更是覆蓋全國，截至去年底，已與全國29家央企、省級政府、省會城市政府及計劃單列市政府建立合作關(guān)系。
國銀租賃還是國內(nèi)最早提供船舶租賃服務(wù)的公司之一，也是中國商用車和工程機(jī)械租賃市場主要參與者之一。截至去年底，共擁有和租賃45艘船舶，為17家商用車企和29家經(jīng)銷商提供服務(wù)，客戶包括中國遠(yuǎn)洋(2.78 +1.83%)海運(yùn)集團(tuán)、北汽福田汽車、三一重工等。
國銀租賃還是中國獲得國際評級最高的金融機(jī)構(gòu)之一，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)分別給予A+、A1和A+的國際信用評級，高于全球任何已上市租賃公司。
受惠于較高的信用評級，國銀租賃獲得了國內(nèi)大部分主流銀行和多家主要的國際銀行青睞。截至今年4月底，國銀租賃與80家銀行有業(yè)務(wù)關(guān)系，獲得了約3300億元的非承諾性銀行授信額度，其中未使用的授信余額約2100億元。
有金錢、有背景、有關(guān)系、有實(shí)力!難怪在23日舉行的上市發(fā)布會上，國銀租賃管理層宣稱，“我們將發(fā)揮公司的市場優(yōu)勢，立足中國，面向全球，努力成為國際一流的租賃公司?！?/span>
近三年營收連續(xù)下滑
那么，國銀租賃的業(yè)績表現(xiàn)又是否跟其“中國最大租賃公司”的地位相匹配？
招股書顯示，雖然規(guī)模龐大，實(shí)力雄厚，但國銀租賃近三年的業(yè)績并不理想。2013年，國銀租賃實(shí)現(xiàn)總收入116.77億元，2014年下降至116.65億元，2015年繼續(xù)下降至109.81億元；凈利潤由2013年的18.87億元小幅增長至2014年的19.16億元，再大跌45.1%至2015年的10.53億元。
值得注意的是，國銀租賃的凈利潤率與收入一樣，也是連年下滑，由2013年的17.1%降至2014年的16.9%，再降至2015年的9.9%。
此次香港上市，國銀租賃給出的招股價范圍是1.9—2.45港元，以其2015年經(jīng)調(diào)整每股盈利0.10港元計算，市盈率約為19.3至24.9倍，同樣在港上市的中銀航空租賃市盈率約10.2倍，中國飛機(jī)租賃的歷史市盈率約11.7倍。
國銀租賃的估值較同業(yè)存在溢價，但股本回報率卻顯著低于同業(yè)。智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，國銀租賃2015年的股本回報率為7.26%，而中銀航空租賃為15.1%，中國飛機(jī)租賃為19.25%。
雖然背靠國家開發(fā)銀行及擁有中國最高的國際信用評級，但國銀租賃的融資成本與同業(yè)相比，并非處于絕對優(yōu)勢。智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2015年，國銀租賃的平均計息成本為4.32%，較中國飛機(jī)租賃的4.7%稍低，但比背靠中國銀行的中銀航空租賃高出不少——后者僅2%。
此外，國銀租賃的負(fù)債權(quán)益比率9.4倍，與中國飛機(jī)租賃9.8倍相近，但比中銀航空租賃的3.7倍高出不少。
在另一項代表飛機(jī)資產(chǎn)質(zhì)量的數(shù)據(jù)上，國銀租賃也明顯不及中銀航空租賃和中國飛機(jī)租賃。智通財經(jīng)獲悉，飛機(jī)租賃合約期限一般為十年，超過這個數(shù)字就可以被認(rèn)為是“高齡”飛機(jī)。而機(jī)齡越高的飛機(jī)，運(yùn)營成本就越高，帶來的收益也越低。
國銀租賃開展經(jīng)營租賃的自有機(jī)隊平均機(jī)齡為4.5年，自有飛機(jī)經(jīng)營性租約的平均剩余租賃期為5.9年。中國飛機(jī)租賃的這兩項指標(biāo)分別為3.5年和10年，中銀航空租賃為3.3年和7.4年。
飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)方面，與同業(yè)相比，國銀租賃的優(yōu)勢并不太明顯。不過，除了飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，國銀租賃還有另一核心業(yè)務(wù)：基礎(chǔ)設(shè)施租賃，該項業(yè)務(wù)去年帶來的收入占到總收入的32.1%。
雖然排名國內(nèi)第一，但受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，國銀租賃的基礎(chǔ)設(shè)施租賃業(yè)務(wù)收入已連續(xù)三年下滑，2013—2015年分別實(shí)現(xiàn)營收44.69億元、40.87億元和35.2億元。
資產(chǎn)質(zhì)量惡化影響業(yè)績
2012年以前，國銀租賃的業(yè)務(wù)主要集中在飛機(jī)租賃和基礎(chǔ)設(shè)施租賃，而后經(jīng)租賃業(yè)務(wù)拓展至其他領(lǐng)域，包括化工、造紙、煤炭、鋼鐵等行業(yè)的制造設(shè)備租賃，以及商業(yè)地產(chǎn)租賃。
盡管國銀租賃的飛機(jī)租賃和基礎(chǔ)設(shè)施租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)良，但由于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和市場環(huán)境不利，若干客戶尤其是傳統(tǒng)制造業(yè)中的中小企業(yè)經(jīng)營困難和違約，導(dǎo)致國銀租賃的其他租賃業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)大幅增加。
截至去年底，國銀租賃的不良資產(chǎn)增長41.9%至22.04億元，不良資產(chǎn)率也由2014年的1.09%增長至2015年的1.39%。
此外，由于中國銀監(jiān)會規(guī)定，2016年底前融資租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的不良資產(chǎn)撥備覆蓋率和資產(chǎn)總值拔備覆蓋率分別必須達(dá)到150%和2.5%，所以國銀租賃2015年的減值損失大幅增加。截至去年底，國銀租賃的融資租賃業(yè)務(wù)減值損失高達(dá)20.08億元，較2014年增長151.53%。
其中，“問題最嚴(yán)重的”當(dāng)屬制造設(shè)備租賃和商業(yè)地產(chǎn)租賃。截至去年底，制造設(shè)備租賃的不良資產(chǎn)率為11.9%，商業(yè)地產(chǎn)租賃的不良資產(chǎn)率為6.58%。
為了改善資產(chǎn)質(zhì)量。自2014年下半年起，國銀租賃既停止了向中小企業(yè)擔(dān)保平臺擔(dān)保的中小企業(yè)提供租賃服務(wù)，也暫停了商業(yè)地產(chǎn)租賃且并不計劃在中國商業(yè)房地產(chǎn)市場大幅好轉(zhuǎn)前恢復(fù)該等業(yè)務(wù)。
不過智通財經(jīng)獲悉，截至去年底，國銀租賃仍持有29份中小企業(yè)擔(dān)保平臺擔(dān)保的租約，相關(guān)租賃資產(chǎn)為1.83億元，占其他租賃業(yè)務(wù)分布資產(chǎn)的1.0%；截至去年底，國銀租賃擁有19個商業(yè)地產(chǎn)項目，主要位于北京、重慶、江西、四川、廣東、山西和湖北，商業(yè)地產(chǎn)租賃余額為65.98億元。
國銀租賃承認(rèn)，實(shí)施新監(jiān)管規(guī)定或會對2016年的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響，而且若相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化，也將對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
此外，由于國銀租賃的融資租賃業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和負(fù)債大部分以人民幣計值，所以會受到人民幣利率波動的影響。
去年以來，中國人民銀行多次下調(diào)基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致國銀租賃去年的融資租賃業(yè)務(wù)凈利息收益率降低。數(shù)據(jù)顯示，國銀租賃去年的融資租賃業(yè)務(wù)凈利息收益率由2013年的3.09%降至2014年的2.77%，再進(jìn)一步降至2015年的2.61%。
值得注意的是，今年 3 月，穆迪將國家開發(fā)銀行及國銀租賃的評級前景下調(diào)至“負(fù)面”。這一變動或令國銀租賃的融資成本增加，并對其獲得資金以支持自身業(yè)務(wù)的能力造成不利影響。
融資租賃業(yè)迎來新預(yù)期
一個企業(yè)的發(fā)展，除了靠自身的努力，還得有廣闊的市場前景。
自2009年以來，中國租賃行業(yè)迅速發(fā)展，市場規(guī)模由2009年的6647億元增長至2014年的26339億元，復(fù)合年均增長率高達(dá)31.7%，成為全球最大的租賃市場。
不過，由于中國租賃行業(yè)發(fā)展起步晚，滲透率（租賃資產(chǎn)總值占固定資產(chǎn)投資總額的比例）與發(fā)達(dá)國家相比，仍然相對較低，還有較大發(fā)展空間。在2014年按租賃資產(chǎn)總值計算排名的前十大租賃市場中，中國租賃行業(yè)的滲透率僅為5.14%，而美國為23.2%、英國為28.6，德國為16.4%。
去年9月，國務(wù)院出臺了鼓勵融資租賃在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)能重新分配中扮演愈發(fā)重要角色的意見，使融資租賃業(yè)發(fā)展迎來新預(yù)期。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球飛機(jī)租賃業(yè)預(yù)計將繼續(xù)保持增長，市場規(guī)模由2009年的301億美元增長至2014年的367億美元，預(yù)計到2019年將達(dá)到459億美元，復(fù)合年均增長率達(dá)到4.6%。同時，全球飛機(jī)租賃機(jī)隊規(guī)模也將由2014年的11071架增長至2019年的12874架，復(fù)合年均增長率達(dá)到3.1%。
國銀租賃另一主要業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施租賃業(yè)務(wù)也是前景廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，從2009—2014年，中國基礎(chǔ)設(shè)施租賃市場規(guī)模的復(fù)合年均增長率達(dá)到14.7%，預(yù)計到2019年將達(dá)到8240億元。而國銀租賃作為中國租賃資產(chǎn)最大的基礎(chǔ)設(shè)施租賃公司，有望作為龍頭獲得更多收益。
智通財經(jīng)獲悉，此次香港IPO，國銀租賃獲得多家央企和國企的認(rèn)購，成為其基石投資者。其中，三峽集團(tuán)旗下的三峽資本認(rèn)購13.065億股、財政部和中央?yún)R金發(fā)起設(shè)立的中國再保險(1.76 -0.56%)（01508.HK）認(rèn)購3.708億股，廣東唯一省級國有資本運(yùn)營公司旗下的恒健國際認(rèn)購2.52億股，中國船舶工業(yè)集團(tuán)旗下的中船租賃認(rèn)購5000萬美元股份，中國銀行（03988.HK）旗下的中銀投認(rèn)購1.59億股，中國交通建設(shè)(8.34 +0.48%)（01800.HK）旗下的中交國際認(rèn)購1.54億股。
國銀租賃董事長王學(xué)東對智通財經(jīng)表示，這些基石投資者都是公司長期合作伙伴，因?yàn)閷厩熬坝行判?，所以踴躍認(rèn)購。
不過，與機(jī)構(gòu)投資者截然不同的是，香港公開發(fā)售并未獲得熱捧。市場消息透露，在香港公開發(fā)售兩日來，四家券商首日只借出10萬港元的孖展額，到第二日也只累計借出145萬元孖展額，與公開發(fā)售集資5.71億港元相比，幾乎不值一提。另根據(jù)《彭博》報道，國銀租賃發(fā)售價定為2港元，接近招股價格區(qū)間的下限。
國銀租賃香港公開發(fā)售為何遇冷？有接近交易的投行人士指出，基石投資者認(rèn)購占比高一般是為后市的價格提供支持，特別在市場環(huán)境不算好的情況下，可以為其他認(rèn)購者提供信心。而目前市場氛圍疲軟，赴港上市的內(nèi)地商業(yè)銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)先后遇冷，中銀航空租賃更是上市三天就跌破發(fā)行價，所以國銀租賃的招股前景難言樂觀。
